联电最美好时刻尚未来临，外资力挺目标价 75 元并重申买进

外资 Aletheia 资本在最新研究报告中以“联电最美好的时刻尚未来临”为题表示，在 8 吋晶圆产能吃紧的程度超乎预期，且 28 奈米的营收成长亦优于预期的情况下，预期将使得联电的出货价格增强，并且超乎预估。因此，提升联电的每股目标价，自新台币 60 元到 75 元，并且重申 “买进” 的投资评等。

报告中指出，在供给吃紧及 28 奈米成长带动出货价格提升方面，近期联电和世界先进同样开始在与客户洽谈 2022 年的晶圆产能配置及价格，时间点以往提早两季，预估这是 8 吋晶圆供给持续吃紧的讯号。

此外，2020 年第 4 季 28 奈米的营收比重，已经由第 3 季 14% 增加至 18%，较预估的时间早 1~2 季，原因在于三星德州厂因暴风雪气候而造成电力中断供应，因而可能带动近期 28 奈米比重上扬。因此，预估联电的出货价格在 2021 年成长 8% 后， 2022 及 2023 两年则将再各成长 6% 及 3%。

持续强化成本结构的方面，报告预估联电在 2022 及 2023 年的年资本支出将维持 13~15 亿美元，用于更新及新增产能。不过，公司曾暗示其资本支出将有下降趋势，如此联电的折旧费用将维持 4~5 亿美元之间。因此，预估联电的折旧费用将占总营收及销货成本，将从 2017 年的 34% 与 42%，进一步下降至 2022 年的 19% 及 29%，以及 2023 年的1 5% 及 25% 的情况下，使得联电的毛利率在 2021 年第 4 季及 2022 年第 2 季将达 30% 及 40%，2021 年到 2023 年的自由现金流量收益率也将达 4%~7%，其损益模型将完全不同于过往，此将使得股价持续提升。

（首图来源：联电）